反垄断经济理论

清算人常常在去中心化的金融中得到“不好的评价”。那些坐在后台的未知机器人随时筹备向你的竞价推广账户发起攻击。一旦抵押贷款短缺致使清算,它就会偷走你用我们的“血汗”挖出来的币。然而,尽管每一个用户都会因清算而遭受币发电的损失,但清算人在确保去中心化的金融生态系统安全方面发挥着要紧用途。每次他们选择清算你的血汗钱,他们都要做出重大的经济决策。

“对清算人说:无论你是哪个,你都会被清算!”

哪个是清算人?

长期以来,去中心化的金融协议一直在广泛地运行,如compound、mkr、dydx、AAVE、onceptual等协议允许无信托的抵押贷款。通过这部分协议,借款人可以存入抵押品,并用抵押品提取个人资产,并为此支付利息。

这是最原始的贷款形式,无需贷款人和借款人之间的信赖。假如借款人存在欺诈行为,贷款人可以在公开市场上供应借款人的抵押物,第三购买贷款资产,以便贷款人收回贷款。这与传统金融中住房抵押贷款的操作类似。在传统金融中,银行很有信心借钱给你买房,由于他们知晓,假如你停止付款,银行可以随时收回房屋和他们的资金投入。

类似地,像住房抵押贷款的操作,去中心化的金融贷款协议需要抵押物超越贷款价值,像住房抵押贷款中的提前还款。假如借入资产的价值降低,贷款人有一些额外的抵押品缓冲,这意味着贷款人仍然可以保留其初始本金。假如贷款人允许抵押物的价格低于quot;止赎前贷款资产的价值,匿名借款人将直接拿走他们的贷款资金,使贷款人蒙受损失。为了预防贷款人在这样的情况下亏损,大部分协议持有资本公积(一般在去中心化的金融范围以协议成本的形式列示)以偿还贷款人。假如损失大于贷款协议规定的筹备金,系统将完全破产,贷款人只能获得部分资金。因此,为了协议和贷款人的安全,这部分协议需要确保不会发生破产。

所需抵押品与贷款金额的比率称为抵押品/担保覆盖率(CCR),其计算如下:

比如,大家有一份担保覆盖率为1.5的贷款协议,这意味着每借入一USD,大家就需要存入1.5USD的抵押品。假如你想借100USD并抵押给以太币,你至少需要存150USD以太币。让大家假设以太币的价格目前降低了10%,而Dai维持不变。你的Dai价值和以前一样,是100USD,但目前你的以太币抵押品只有135USD。在这样的情况下,协议本身仍然是有偿付能力的,由于你的抵押品的价值超越了贷款的价值。然而,协议的资本收购率目前是1.5,由于你的抵押品与贷款资金的比率目前只有1.35。需要有一个机制,将你的竞价推广账户恢复到适合的比率,并恢复协议的保护层,以预防将来在贷款过程中价格进一步下跌。

这是清算人的职责。这部分贷款协议允许第三方介入并撤销存款贷款、贷款用户的存款贷款资产(以Dai为例)以换取部分抵押品(以太币)。作为履行这一要紧职能的奖励,协议将用名为清算人打折(LD)的参数为清算人提供价格权。

让大家设想一下,在大家前面的场景中,贷款协议将他们的违约金设置为5%,这意味着清算人可以以5%的优惠回购抵押品。当竞价推广账户抵押品不足时,清算人可以介入,以折价购买你的抵押品,补充部分贷款资金,并将你竞价推广账户的CCR参数调整到理想状况(大于1.5)。这种行为称为清算。清算人可以保护协议,并为自己取得一个非常不错的优惠(套利)。

表面上看,这对清算者来讲好像是一笔很有利可图的买卖。只须你写一些代码,就可以在有清算时自动进行清算,立即在公开市场进行反向清算,以无辜借款人为代价挣钱!然而,可以一定的是,在现在的形势下,清算人之间的角逐很激烈,收益也很丰厚(见汤姆·施密特关于清算人角逐模式的文章)。然而,是不是清算的经济决策并不是小事。

清算人怎么样挣钱?

大家可能纯真无邪地觉得,清算人从清算中获得的净收益,即所谓的损益,完全取决于清算的规模和规模

但这忽视了一个事实,即清算人最后的处境与当初不同。他们从戴开始,到以太结束。因为清算人本次买卖只不过借助清算折价,在公开交易网站上进行一些套利,大家预计清算人将在公开市场调整仓位,卖出新回收的以太币,第三买入Dai,平仓并收取收益。这种买卖可以在公开市场进行,公开市场不是不收费的,需要清算人支付滑动点。滑动点不只构成实行价和价格之间的差额,还包括交易平台为买卖收取的固定手续费。去中心化交易网站(dex)的滑动点(如Uniswap)可以通过察看流动性池的大小来预先计算。CoinBase等中心化交易网站(cex)的滑动点比较复杂,但也可以假设规模函数。流动性是指订单簿的深度,而不是流动性池的数目。在这两种状况下,清算人将面临一些滑动点损失时,他们抵消他们的立场交易平台。

清算人退出交易网站并考虑滑动点后的已达成损益(rpnl)的近似值可计算如下:

滑动是一个函数,依据买卖规模,在通过中心化或去中心化的交易网站退出时大全滑动点本钱。

可以看到一些有趣的结果。借助gauntlet对历史滑动点数据和模拟清算人练习的滑动点模,可以直观地察看不同规模清算人在不同清算打折下相对于2021年1月Uniswap成交量的rpnl。

各种结算打折和规模的Rpnl

伴随规模相对于交易网站买卖量的增加,大家可以看到rpnl也在刚开始就在增加。最后,因为滑动点的增长速度将快于收益的增长速度,滑动点的本钱将开始超越LD的收入,清算人的PNL将开始向下倾斜,当规模足够大时,甚至会变成负值,即,退出头寸的本钱将超越参与链上清算的收入。

正如预期的那样,更高的结算打折可以支持更大的结算规模。与整体市场规模相比,规模较小的协议可以以较低的清算打折保持其清算动态,并为借款人节省肯定的资金。然而,伴随协议相对于市场规模的增长,需要更高的清算打折来补偿清算人,使其可以充分介入。

除此之外,大家可以计算出清算人想随时清算的买卖量的最佳清算规模。通过近似计算不同规模的rpnl样本的导数,大家可以计算出边际rpnl,它反映了当清算人选择清算更多或更少的头寸时,rpnl的变化率。

3首次模拟考试是

在清算拍卖模和先到先得的清算模中,PNL都依靠于市场动态,通过取得清算所需的天然气或通过拍卖确定的LD。大家目前可以把LD看作是整个市场的函数,而不是一个常数。

这个方程和原来的EPNL函数是一样的,但目前它用了代表整个市场状况的市场参数,譬如价格变化和波动率。如上所述,市场是LD的一个参数。LD目前是一个依靠于协议的函数。可使用拍卖模式或先到先得结算模式。滑差和风险也遭到市场的影响,需要更新。比如,一旦市场崩盘,流动性可能会枯竭,并因为大头寸的退出而致使下滑点增加,同时因为市场波动性加强,风险也会增加

角逐性协议

伴随时间的推移,大家应该预期市场力量会对所有协议产生相同的有效清算打折。从长期来看,当清算人选择清算的时间/地址时,各协议的结算打折将趋于平衡。最后,大家可以预期,拍卖或可变天然气价格的有效清算比率将是相同的。

借助上述模,大家可以考虑市场将怎么样选择这种结算打折。在这里,大家考虑一个理论市场,在这个市场中,所有协议都可以用相同的规模和相同的资产立即解决。因为所有协议的规模和资产都相同,大家可以容易地将清算供给建模为cpnl(LD),将清算需要建模为协议想为清算支付的最大金额。大家还假设50%的协议用清算拍卖,50%的协议用先到先得的清算模式。

借助这部分假设,大家可以画出这个市场的供需动态图

代表拍卖清算人需要的清算需要曲线(AB)部分是垂直的,由于这部分协议将同意任何清算打折来供应其规模。

代表先到先得结算协议需要的结算需要曲线(BD)向下倾斜。这是由于,尽管所有这部分协议可能因为天然气价格而支付较低的有效结算打折,但它们具备协议治理层设置的最大打折,这意味着它们将不允许以任何打折结算。大家假设这部分协议有非常多种,它们都设置了不同级别的结算打折,这致使了这条线的向下倾斜性质,即结算打折最高的协议将在结算打折较低的协议之前结算。

在需要和供给相交的地方,它代表着市场均衡(c),也是所有清算人都得到清算打折的地方。这明显低于很多协议想通过拍卖机制支付的金额(100%)或FCFS机制中治理层设定的最高金额(BC)。在基于拍卖的和解协议中,这种均衡致使了生产者的很多剩余。在最坏的状况下,他们将被迫向垄断清算人支付所有抵押品((0,1),F,e,(50,1))。由于FCFS仍将支付其治理所设定的清算人打折,但清算人通过天然气价格的角逐失去了PNL,这意味着FCFS的生产者剩余将被矿工所损失。因此,平衡也将致使紧急损失(BCE)通过天然气本钱。清算者也将以收益的形式获得生产者盈余,这部分盈余将主要归于最早进的清算者,由于他们可以最小化滑动点和风险。

最大清算打折低于此数字(CD)的协议将不会被清算,由于他们不想给予清算人足够的补偿。假如抵押物的价格继续下跌,这部分协议就有破产的风险。从中期来看,这部分协议将资不抵债并退出市场。从长远来看,大家预计这部分协议将通过治理来修改其清算打折,直到它们与市场接轨,最后允许100%的协议通过清算维持偿付能力。

市场清算打折将依据清算人的效率和市场清算的次数而有所不同,清算的次数取决于出借资产的价格。不用拍卖机制的协议需要持续监控该市场,并重新评估其结算打折,以确保当市场利率低于其结算打折时,抵押品不会被丢弃,并且当市场利率高于其结算打折时,没破产的风险。

概要

没真的的“一刀切”的框架,清算人之间为了提升效率存在着激烈的角逐。角逐也延伸到协议本身。协议本身需要在这种经济环境下具备竞争优势,不只要确保他们不会向清算人支付太多成本,还要确保他们不会面临破产风险。要想在这个世界上维持盈利,就需要革新和对市场的深刻理解。

Rh3nl和边际Rh3nl

当边际PNL设为0(b)时,大家发现清算人最大化rpnl的规模(a)明显小于清算人平衡收入支出的规模(c)。在实质操作中,为了防止一次性付款单,清算人不会立即在公开市场上供应整个竞价推广账户的清算资产,而是对抵押不足的竞价推广账户慢慢进行清算。这将使它们可以抵消依据议定书而不是自己持有这部分资产的风险。

为何清算人不可以是傻瓜?

通常来讲,假设清盘人将立即供应是正确的很多清算,但它可能不适用于较小的买卖。在小规模的清算中,仅需一个拥有很多资产的清算人介入,暂时持有抵押资产,同时慢慢卖源于己的头寸,而不是在大宗买卖后立即卖出。

这部分大清算机构将拥有更一流的实行买卖方案,如时间加权平均价格(twap)或成交量加权平均价格(VWAP)。清算人可以选择在一段时间内逐步卖出头寸,以减少滑动点本钱。这类型的清算人将可以通过支付较少的滑动点本钱来增加收益,而不是容易地进行清算。

尽管这一方案使清算人可以最小化滑动点,但它使清算人在退出前面临失去其新回收头寸价值的风险(即以太币价格继续下跌)。这是一个特别危险的命题,由于只有当抵押品的价格下跌时才进行清算,这意味着为了进行清算,大家应该第一讨论刚刚失去肯定价值的波动性资产。

大家可以通过计算预期PNL(EPNL)而不是rpnl来讲解这种风险,rpnl表示在考虑持有抵押资产多头头寸的时间加权风险后清算的预期价值。

大家在这里介绍了一些新元素。大家添加了一个时间变量,表示清算人结束头寸所需的时间。大家修改了滑动点函数以包含时间。因为市场有更多的时间吸收卖出头寸,滑动点随时间呈反比减小。大家还增加了一个风险函数,当清算人花费更多时间持有价格可能继续下跌的波动性资产时,风险函数会伴随规模和时间的增加而增加。

slipage()和risk()函数的概念在非常大程度上取决于清算人的复杂性。资深的清算人将可以使用买卖方案,使他们可以迅速退出头寸,同时创造与经验较少的清算人相同的滑动点(比如,用自动买卖方案或场外买卖)。一个足够高级的清算人也可以在清算前采取统计对冲头寸,如此他们就可以完全改变风险函数的形式。

清算人之间的斗争

到现在为止,大家只考虑过一个世界,那里有一个清算人。假如清算人选择不清算竞价推广账户,他们可以将竞价推广账户留待将来清算。但事实上,清算中存在着角逐。很多清算人都在为同样的清算而斗争。

选择清算人获得清算竞价推广账户主要有两种方法。

1清算拍卖

一些去中心化的金融协议,如maker和dydx,具备拍卖机制,清算人可以对抵押不足的竞价推广账户的清算能力进行推广竞价,并动态设置清算打折。如此,结算打折取决于市场动态,当市场风险/滑动点增加时,结算打折会上升,当风险/滑动点不明显时,结算打折会降低。假如推行得当,清算拍卖可能很有效,但会给系统增加不少复杂性。在一场崩盘中,清算机制中不可预见的缺点,正如制造商在黑色星期四(2021年3月12日)价格崩盘中看到的那样,可能是灾难性的。

稍加修改,大家就可以计算出清算人拍卖的角逐性PNL(cpnl),包括其他清算人对清算打折的角逐。

这里,大家将清算人打折作为参数添加到PNL中,其中LD是清算人取得拍卖的净有效清算金额。LD的计算将取决于拍卖怎么样进行,但将包括取得拍卖所支付的任何成本/天然气。

2先到先得清算模式(FCFS清算)

其他协议,如AAVE、复合协议和名义协议,规定了统一的结算打折,并允许清算人根据先到先得的原则进行结算。在协议中调用liquidate()函数的第一个清算人将取得清算,而其他清算人将失去他们为清算支付的煤气费。

大家都熟知的加速买卖的主要办法是支付更多的汽油费,这对清算人也是这样。

ETH区块天然气价格百分比,单位:USD/天然气

这里大家看到12月份USD/天然气买卖价格的百分位数。最低百分比波动,但仍在0.00-0.0002USD的范围内(为便捷起见,Uniswap一次买卖的天然气价格约为100000USD,因此Uniswap一次买卖的天然气价格为20.00USD/0.0002USD)。

在极端状况下,大家会看到,在特定时间、特定日期的最高百分比暴涨,比一般WiFi用户支付的价格高出几个数目级。这部分异常值是指清算人(或其他具备高优先级买卖的去中心化的金融参与者)向其买卖分配很多天然气,以最大限度地提升其清算买卖通过的概率。在某种程度上,大家可以用模拟结算拍卖来模拟先到先得的结算方法,即加盟用gas代替拍卖机制进行推广竞价。这里最大有什么区别是,先到先得拍卖有结算打折的上限。由于清算人被迫出价更多的天然气以取得拍卖,实质收入降低。

在先到先得的清算中,即便你付出了最高的代价,你也不可以保证能取得清算。因此,清算人需要将PNL计算修改为角逐性PNL(cpnl)

这里大家加一个气体项。其中,gas是指清算人为了确保清算商品在下一个区块买卖而出价的gas量。在这里,大家觉得这是一个决定性的过程,在这个过程中,出价最高的人有权进行清算,但事实上,这取决于你的买卖被广播的预期机会和其他MemPool方法。为了容易起见,让大家假设天然气是通过天然气或贿赂矿工,使你的清算顺利进行。

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